专题：4000点关口 ，A股下半场谁来擎旗？
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中信建投证券研究 文|黄文涛 何盛
本周市场风格由成长进一步向低位消费和价值方向切换，传媒 、社会服务 、商贸零售、美容护理 、食品饮料及房地产等行业表现较强 ，通信 、电子等前期强势板块明显调整；华为、人工智能、机器人 、储能 、新能源汽车及数字经济等概念涨停活跃度仍居前 ，周五市场情绪明显修复。AI仍是中期景气主线，但高位算力硬件进入分化阶段 ，资金逐步向AIGC、文化传媒 、数据要素等AI应用端扩散 ，后续需更加关注业绩兑现和拥挤度风险 。机器人受政策支持和产业化进展催化，仍具主题弹性 。新能源围绕储能 、新能源汽车、锂电池和光伏轮动 ，反内卷及供需改善逻辑延续。有色金属多重利好共振 ，工业金属开启超跌复苏 。创新药政策和出海逻辑仍在，但短期热度有所下降；消费 、地产及顺周期方向出现低位修复 ，持续性仍需观察基本面改善情况 。
市场风格跟踪：25年4月至5月份市场核心热点集中于贸易战相关题材 ，市场主题投资行情盛行，风格延续小盘成长占优。 7月至8月 ，市场回暖 ，上证指数屡创新高，成交额维持高位，市场小盘成长更具弹性。9月市场进入调整期 ，热点转移至半导体 、人形机器人和新能源 。10月初 ，中美关系预期反复，热点围绕军工和稀土 。10月中旬至11月中下旬 ，热点主要围绕涨价和十五五规划双线逻辑 ，聚焦于存储芯片、锂电池和量子科技。12月初至1月初，前期热点板块调整 ，机器人迎来收购潮 ，可控核聚变进入技术突破期，商业航天政策与产品双催化 ，无人驾驶 、脑机接口加速商用落地 ，热点主线围绕机器人 、可控核聚变、商业航天 、无人驾驶 、脑机接口概念板块 。1月中旬，商业航天、AI应用调整 。2月底 ，中东地缘政治对市场造成一定扰动 ，电网设备、能化 、金属和AI算力为主要热点。3月底以来，地缘扰动减弱，AI算力 、新能源、创新药 、半导体均具备景气逻辑 。4月至5月 ，市场逐步从外部扰动修复转向一季报和盈利改善线索 ，AI硬件 、半导体、新能源及顺周期资源等高景气方向继续活跃 。6月以来，AI算力仍是主线 ，同时向芯片 、PCB 、数据中心/AIDC、机器人 、新能源和创新药等方向轮动扩散。
（1）内需支持政策效果低于预期 。如果后续国内地产销售 、投资等数据迟迟难以恢复 ，通胀持续低迷，消费未出现明显提振 ，企业盈利增速持续下滑 ，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压 ，过于乐观的定价预期将会面临修正 。
（2）中美战略博弈加剧风险。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险 。例如战略博弈从贸易扩散到科技 、关键资源 、金融、航运、物流 、军事等多个领域 ，出现全方位战略冲突，这可能影响正常的经济活动 ，同时对权益市场造成冲击 。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化 ，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
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