国金证券发布研报称，维持百济神州（06160）“买入 ”评级 。公司核心产品高速放量 ，研发管线有望迎来密集催化 。考虑到公司加大研发投入 ，调整2026/2027年净利润预测为6.85/10.80亿美元，新增2028年净利润预测18.97亿美元。考虑到公司国内Biopharma龙头地位稳固 ，全球化布局成效显著 ，商业化与研发均迎来关键拐点 。
国金证券主要观点如下：
业绩简评
2026年2月26日公司发布2025年业绩快报，全年实现总收入53亿美元（同比+40%），实现GAAP净利润2.87亿美元（同比扭亏为盈）；其中25Q4实现总收入15亿美元（同比+33%） ，实现GAAP净利润6650万美元（同比扭亏为盈） 。
泽布替尼延续高速放量态势 ，维持全球BTKi市场领导地位
25Q4泽布替尼实现销售额11.5亿美元，同比+39%、环比+10% ，呈高速增长趋势 ，维持全球BTKi市场领导地位；其中，美国市场为主要收入来源 ，销售额8.4亿美元 ，同比+37% 、环比+14%；欧洲市场份额持续提升，销售额1.67亿美元 ，同比+47% 、环比+2%。此外 ，25Q4替雷利珠单抗实现销售额1.82亿美元，同比+18% ，放量持续攀升。
发布2026全年指引 ，盈利能力加速改善
公司给出的2026全年指引包括：全年收入62-64亿美元，GAAP经营费用47-49亿美元，毛利率位于80%区间的高位 ，GAAP经营利润7-8亿美元 ，非GAAP经营利润14-15亿美元 。
研发管线高效推进，早研管线步入收获期
公司预计后续研发里程碑包括：（1）泽布替尼：26H1一线MCL期中分析；（2）索托克拉：26H1 r/r MCL在美国获批；26H2启动三药方案针对2L+
t（11；14） MM的III期临床；（3）BTKCDAC：26H2 r/r
CLL递交潜在加速批准；（4）CDK4：26H1启动一线HR+HER2-BC的III期临床；（5）泽尼达妥单抗：26H1中美递交1LHER2+GEANDA；（6）GPC3
/ 4-1BB双抗：26H2启动潜在注册II期临床 。此外 ，在数据披露方面 ，公司预计26H1将公布CDK4抑制剂针对一线HR+BC的I期数据、B7-H4
ADC针对妇科和乳腺癌的I期数据 、GPC3 /
4-1BB双抗针对后线HCC的I期数据，26H2将公布PRMT5抑制剂和CEAADC针对实体瘤的早期临床数据。
风险提示
商业化进展不及预期风险 、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险 。
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